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财经频道林园:境内债性价比凸显 投资高杠杆企

  原标题:林园:境内债性价比凸显 投资高杠杆企风险

  随着冲击市场“见底”,对企到位资金起着重要支撑作用的销售回款规模同比收缩明显,这对迎来2020年首个偿债高峰期的行业而言无疑是个巨大打击。

  在加快推盘去化的同时,企纷纷发行不同规模的债以缓解资金之渴,这也促成了近期债市的火热行情。而在偿债高峰期与因素影响重叠之下,企2020年初的偿债形势与资金链情况或许更为严峻,行业分化也将进一步加速。

  深圳林园投资董事长林园向《红周刊》记者表示,在“资产荒”背景下,短期境内债的利率不高但投资性价比较高,境外债能够带来更高的收益,不过也要中小型企高杠杆之下的资金链风险。

  “资产荒”下境内债性价比凸显

  2月下旬,低迷的境内债市场迎来转折点,一级市场发行量和二级市场成交量都明显升温。

  Wind数据显示,截至2月14日,行业(申万)发行债券数量共计54只,发行金额共计约407.2亿元。去年同期的发行数量和发行规模则分别为125只和887.1亿元,分别同比下滑56.8%和54.1%。而仅2月份后两周,债发行数量为33只,发行金额达315.6亿元,分别较前两周(发行7只、发行金额42.7亿元)增长371.4%和639.1%。

  与此同时,2月下旬以来,债二级市场成交金额也逐渐增加。国信证券数据显示,2月份后两周成交金额分别为151亿元、156亿元,合计成交金额较2月前两周增长55%,债整体成交活跃,中高评级流动性更好。

  不过,从企3月发行境内债的情况来看,虽然发债数量持续升高,但发行金额的规模却有所下降。Wind数据显示,3月1日至3月12日,行业(申万)发行债券数量共计47只,发行金额共计约319.1亿元。

  值得关注的是,各评级债的成本均有不同程度下降。与1月相比,AAA、AA 、AA平均发行利率分别下行23BP、79BP、201BP;结合投标区间来看,在公开投标区间的债中,2月份触碰或突破利率下限的债发行额占当月总发行额的41%,1月份该值仅为10%,打开利率下限个券的占比明显提升,市场情绪达到高点。

  对此,某券商机构固收师向《红周刊》记者称,财经频道近期债市场的火热表现与2月份楼市交易量下滑的表现有所,这或许与业内政策放松预期有关,不过,最主要的原因还是不改企基本面,因此在“资产荒”的背景下,债具有较高的性价比。

  林园认为,虽然境内债与企在海外发行的美元债相比利率较低,但作为短期的资产配置标的是个不错的选择,尤其是在当前的经济形势之下。不过林园明确表示,他不会选择购买境内债,而是选购了很多企在海外发行的美元债。

  林园告诉《红周刊》记者,“随着2月份销售额的下滑,企在资金方面的压力较大,近期集中发债很正常。企在境内发行的中短融票较多,虽然只有3个点左右的利息,但总比活期储蓄的利率高,而且短期内一些大中型企没有倒闭风险,投资确定性较强。因此,即使低息,债也是性价比相对较高的资产标的。”

  “但是我们从来不买境内债,因为这需要现有资金。我们一般会通过海外的形式购企的美元债,其在境外发行的债券利率普遍在10%以上,不仅具有高收益,而且不需要现金,到期行权之后则继续购买远期债。”林园补充道。

  债迎年内首个到期高峰

  行业分化加速

  综合考虑境内外债券,3月债到期规模超600亿元,是年内首个到期高峰。由于企70%以上的到位资金来自销售回款,而受的影响又导致楼市一季度交易量明显下滑,故在偿债高峰期与影响重叠之下,企或将面临较为严峻的再。

  对此,有业内人士向《红周刊》表示,目前销售端面临的压力要大于端的压力。“有些城市已经在政策上有所放松,但是项目回款规模的收缩给现金流带来很大冲击。现在的情况是,回款没有改善,偿债高峰期却来了,所以近期发债密集肯定是一个趋势,甚至有钱紧的企要求员工内购企业发行的理财产品。财经频道

  对比债2018年四季度和2019年一季度的到期和行权高峰,企2020年初的偿债形势与资金链情况或许更为严峻。中信证券指出,整体而言,企以高票息发债续命的机会或将少于去年,且大概率出现于杠杆较高的中小企。

  值得注意的是,林园提到,尽管企海外发展的票息往往更高,在此特殊时刻,投资人也应提高风险意识。“很多企发行美元债的利率动辄高达10%以上,但由于这些企业的杠杆太高,投资风险也很高。我们在挑选海外债的时候会关注企业的基本面,根据企经营情况预测其在到期或行权期内不会倒闭的才会买入。但即使如此,我们也做好了标的企资金链断裂的心理准备。杠杆和利率太高的企都存在资金链风险,这是投资人需要提前想明白的。”

  《红周刊》记者注意到,在行业销售遇阻与偿债高峰的双重压力下,企发债成本的分化情况再度加速。一些基本面与资金面情况较好的国企、龙头企发行的境内债利率环比均呈下行趋势,而杠杆较高的中小型企发行海外美元债的成本则依然居高不下。中信建投数据显示,企2月份发行的债、短期券利率分别环比减少122BP、23BP;海外债的平均发行利率则约为8.12%,环比基本持平。

  具体到上市企,《红周刊》记者梳理企2月份以来的发债情况(见表1,根据上市企公告不完全统计)注意到,中国海外发展万科A(000002.SZ)、保利(600048.SH)、中国金茂(0817.HK)发行的境内债利率仅为3%左右;佳源国际控股(2768.HK)、华南城(1668.HK)、当代置业(1107.HK)发行的海外债的利率则均超过10%,其中,的发债成本高达13.75%。

  在判断一家企的资金链是否健康时,还需要结合其账面现金与短债的比例进行。从主流企现金覆盖短债的情况(见表2,根据上市企公布的最近财务数据统计)来看,、、龙湖集团、旭辉控股集团、新城控股、华润置地、金地集团上半年的现金短债覆盖比超过200%,、碧桂园、财经频道发展、招商蛇口、阳光城、金科股份、中国奥园、滨、世茂超过100%,佳兆业集团、首开股份、融创中国、的现金短债覆盖比在80%左右,富力、泰禾集团、中国恒大为40%~55%。

  (文章来源:红刊财经)

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