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国信财经频道策略:北上资金转为流出 G7利率加

  核心观点

  市场综述:北上资金转为流出,G7利率加速下行

  总体来看,2月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上,一级市场募资总额再度下降,重要股东净减持额环比减少,二级市场上成交额及成交量双双走高。金融市场上,2月央行连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金,逆回购净回笼资金5800亿元。利率方面,2月央行如期下调MLF利率,金融市场利率普遍下行。实体经济方面,2月份 M1与M2增速双双回升,而社融数据相对平稳。2月份币对美元及一篮子货币汇率贬值;美元指数先是冲高回落,后又触底反弹;G7利率加速下滑,现已创近年来新低。货币政策方面,美日欧三国央行资产规模扩表加快。近期受全球范围内蔓延的影响,恐慌情绪,财经频道股票市场了严重的流动性冲击。但同时,美联储两次紧急降息至零利率,加大QE量化宽松规模,我国十年期国债利率一度突破历史低点,全球范围内的新一轮货币宽松周期正在展开。综合来看,我们认为在导致的恐慌情绪消退后,权益市场的流动性或将继续处于偏宽松状态。

  股票市场流动性:成交显著放大,北上资金流出

  2月份权益市场上一级市场募资总额再度下降,重要股东净减持额环比减少,二级市场上成交额及成交量双双走高,基金股票仓位与两融余额经过月初的抬升后皆稳定在较高。沪港通资金方面,2月份互联互通资金由此前的连续流入转为净流出。综合来看,我们认为2月份二级市场成交热度较高,股票市场流动性稳中向好。

  金融市场流动性:政策略偏宽松,利率普遍下行

  在稳增长政策基调下,新冠爆发以来的货币政策整体偏宽松。2月央行连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。公开市场操作上2月央行逆回购净回笼资金5800亿元。从利率的角度看,2月央行如期下调MLF利率,金融市场利率普遍下行。整体来看,2月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  实体经济流动性:M2增速回升,信用利差收窄

  2月份金融数据稳中向好,其中M1与M2增速双双回升,而社融数据相对平稳,低于预期。从结构上看,企券与非金融企业IPO同比改善较为明显,直接对社融数据的贡献较大,而债券、未贴现和信托贷款当月同比数据有所恶化。2月企业信用利差大幅下降,月底A产信用利差中位数为274bp,环比下降24bp。

  全球流动性:美日欧央行扩表,G7利率下行

  2月份币对美元及一篮子货币汇率贬值。受全球蔓延、经济衰退风险加大、美联储降息与美元回流等因素共同影响,2月份以来美元指数先是冲高后落,后又触底反弹。2月份G7利率加速下滑,现已创近年来新低。从利率的走势来看,2月份以来美国、日本和的长端利率大幅下行。货币政策方面,美日货币增速回升,美日欧三国央行资产规模扩表加快。

  市场综述:北上资金转为流出,G7利率加速下行

  总体来看,2月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上,一级市场募资总额再度下降,重要股东净减持额环比减少,二级市场上成交额及成交量双双走高,基金股票仓位与两融余额经过月初的抬升后皆稳定在较高。财经频道沪港通资金方面,2月份互联互通资金由此前的连续流入转为净流出。综合来看,我们认为2月份二级市场成交热度较高,股票市场流动性稳中向好。

  金融市场上,在稳增长政策基调下,新冠爆发以来的货币政策整体偏宽松。2月央行连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。公开市场操作上2月央行逆回购净回笼资金5800亿元。从利率的角度看,2月央行如期下调MLF利率,金融市场利率普遍下行。整体来看,2月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  实体经济方面,2月份金融数据稳中向好,其中M1与M2增速双双回升,而社融数据相对平稳,低于预期。从结构上看,企券与非金融企业IPO同比改善较为明显,直接对社融数据的贡献较大,而债券、未贴现和信托贷款当月同比数据有所恶化。2月企业信用利差大幅下降,月底A产信用利差中位数为274bp,环比下降24bp。

  从全球流动性来看,2月份币对美元及一篮子货币汇率贬值。受全球蔓延、经济衰退风险加大、美联储降息与美元回流等因素共同影响,2月份以来美元指数走势较为震荡。2月份G7利率加速下滑,现已创近年来新低。2月份以来美国、日本和的长端利率大幅下行。货币政策方面,美日货币增速回升,美日欧三国央行资产规模扩表加快。

  股票市场流动性:成交显著放大,北上资金流出

  2月份权益市场上一级市场募资总额再度下降,重要股东净减持额环比减少,二级市场上成交额及成交量双双走高,基金股票仓位与两融余额经过月初的抬升后皆稳定在较高。沪港通资金方面,2月份互联互通资金由此前的连续流入转为净流出。综合来看,我们认为2月份二级市场成交热度较高,股票市场流动性稳中向好。

  一级市场:2月份募资总额再度下降

  2月一级市场股票市场募集资金总额693亿元(包括IPO、增发和配股),环比下降17%。从结构上看,股票市场以增发为主,当月共募集423亿元,环比上升25%,占总募集资金的比重为61%;IPO募集资金总额270亿元,环比下降35%,占总募集资金的比重为39%。总体来看,2月份一级市场募资已连续两个月下滑,但月度募集资金规模仍处2018年以来的中等水平。

  产业资本:2月份重要股东净减持额环比减少

  限售解禁:2月解禁市值大幅下降,预计3月市场解禁压力进一步减弱。2月限售股解禁市值3049亿元,环比下降2447亿元。截至3月15日,当周限售股解禁市值4亿元,预计下周解禁市值528亿元,3月份预计限售股解禁市值为2639亿元,环比下降410亿元。从趋势上看,在经历年初1月的解禁低潮后,市场解禁市值自2月份开始有所下滑,目前以连续两个月下滑,表明市场面临的解禁压力有所舒缓。

  重要股东减持:2月重要股东净减持额环比减少,3月预计二级市场减持额增加。2月重要股东二级市场增持85亿元,减持383亿元,净减持298亿元,净减持额环比减少128亿元。截至3月14日,3月二级市场重要股东净减持额为203亿元,按当前趋势,预计3月净减持额累计为424亿元,,即重要股东二级市场3月减持额将有所增加。

  二级市场:2月份北上资金大幅流出

  全部A股交易:2月份市场成交额及成交量环比大增。2月份全部A股成交量为16736亿股,环比上升6934亿股,成交额为19.6万亿元,环比增加8.4万亿元。2月份成交异常活跃,2月19以后连续十个交易日成交额破万亿,日均成交额及成交量均有所提高。去年11月以来,市场成交额稳步回升,2月份市场交易额在两年以来仅次于2019年3月,市场情绪高涨。截止3月13日,当月全部A股成交量和成交额分别为9237亿股和10.27万亿元,日成交额仍保持在较高水平,市场成交热度尚存。

  新增投资者:2月新增投资者数量环比增加。2月份新增投资者90万人,环比增加11.8%,截止2月底,期末投资者数量为16144.8万人。从变化趋势来看,单月新增投资者数量在2018年3月份陡然上升,达到2017年以来的次高点,其后几个月便开始逐渐回落,去年10月以来新增投资者数量在低位有所企稳。

  新发基金规模:2月基金发行规模环比大增。2月新发基金(股票型+混合型)规模为1654亿元,环比上升亿元。从变化趋势来看,新发基金规模中枢水平自去年年初开始震荡提升,于8月份达到阶段性高点,不过随后三个月新发基金规模持续下滑,至12月份开始回升。2月新发基金规模处2018年中以来的新高,相比1月。分解来看,2月份混合型基金发行537亿元,股票型基金发行1118亿元。

  基金股票仓位:2月中旬以来基金股票仓位保持稳定。截止3月13日,式基金股票类投资比例为67.3%,本月平均为67.1%,1月平均为67.1%。从趋势上看,去年年初以来,式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高,于4月初一度回升至60%之上,然而4月中下旬以来随着大盘的调整,基金股票仓位同样出现了震荡式的调整,随后8月份开始,基金股票仓位再度震荡上行。今年1月底至2月初,沪深300指数在冲击下下挫,而式基金股票类投资比例却逆市上升,当前仍处于近两年以来的高位。

  融券余额:2月下旬以来两融余额保持稳定。截至3月13日,融券余额为11152亿元,相比上月末小幅提高129亿元,余额10994亿元,相比上月末提高116亿元。日度高频数据显示,去年4月底以来随大盘指数的持续回调,两融余额亦开始同步回落,然而8月份以来,随着指数的阶段性反弹两融余额为代表的杠杆资金开始震荡回升,12月以来加速回升,反映出市场情绪开始活跃。

  互联互通机制:2月份互联互通资金净流出。2月份互联互通机制资金净流出475亿元,相比1月份的净流入110亿元减少了585亿元。且3月份以来,北上资金大幅流出,截至3月13日,当月互联互通资金净流出100元。日度高频数据显示,2019年3月至8月,互联互通资金大多时间区间里均维持净流出状态,9月份开始,北上资金连续5个月净流入。今年以来,互联互通资金流入势头趋缓,近期在蔓延的恐慌情绪下大幅流出。财经频道

  从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化较大的行业有电子(1.7%)、计算机(1.5%)、医药生物(1.4%)、电气设备(0.7%)、食品饮料(-4.8%)、非银金融(-1.4%)、交通运输(-1.1%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看,资金在行业间的分布集中度较高,且较为稳定。具体来看,占比前四大行业分别是(16.7%)、医药生物(11.5%)、家用电器(10.0%)、银行(8.3%),截至3月13日,上述四个行业整体占比为46.5%,集中度较2月末有所提升。

  从陆股通持股来看,持股风格变化不大,截至3月13日,持仓市值前20家依旧以下游的、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。

  市场波动率:2月份标普500指数波动率急升。截至3月13日,标普500波动率指数为57.8,相比上月急剧拉升,目前已达到08年以来的较高;截止1月17日,上证综指波动率为11.6,相比12月底继续小幅上升1.1。从日度高频数据走势来看,年初以来上证综指波动率走势较为震荡,在8月份达到年内高点后开始震荡下行,1月中旬仍处于历史较低位。

  金融市场流动性:政策略偏宽松,利率普遍下行

  在稳增长政策基调下,新冠爆发以来的货币政策整体偏宽松。2月央行连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。公开市场操作上2月央行逆回购净回笼资金5800亿元。从利率的角度看,2月央行如期下调MLF利率,金融市场利率普遍下行。整体来看,2月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

  基础货币:2月份央行广义再贷款工具持续净投放资金

  广义再贷款工具:2月广义再贷款工具持续净投放资金。2月央行通过SLF操作小幅净投放基础货币38亿元,SLF期末余额升至330亿元;MLF操作当月净投放基础货币2000亿元,期末余额升至41900亿元;2月份央行PSL操作累计净投放资金2亿元,期末余额升至35576亿元。2月整体来看,央行通过广义再贷款工具向市场投放资金2040亿元,连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。

  公开市场操作(逆回购):2月央行公开市场逆回购操作净回笼资金5800亿元。央行在2月份开展了8笔公开市场逆回购操作,规模合计为28000亿元,其中5笔为7天逆回购,而2月有33800亿元逆回购到期。总体来看,2月央行公开市场逆回购操作净回笼资金5800亿元。

  逆回购加权平均利率:2月份央行下调逆回购操作利率。2月份央行逆回购加率均为2.42%。受影响,央行2月3日开展9000亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作,中标利率均下调了10bp。截至2月底,逆回购加权平均利率为2.4%。截止3月16日,央行已接近一个月未进行公开市场逆回购操作。

  货币市场:2月份货币市场利率震荡走低

  SHIBOR隔夜利率:2月SHIBOR利率震荡持平。截至3月13日,SHIBOR隔夜利率为1.41%,本月至今平均1.%,2月平均1.%。去年年中以来,SHIBOR利率波动明显加大,一度于7月初创近10年新低,随后SHIBOR利率开始触底回升,并于7月底快速升至去年下半年来高位。11月中旬以来,SHIBOR利率震荡下行至12月底,而今年1月反弹至较高,2月受影响快速下行,目前仍在低位震荡。

  间质押式回购加率:2月质押式回购利率震荡下行。截至3月13日,7天间质押式回购加率为2.09%,本月至今平均为2.19%,2月平均为2.36%。高频数据显示,1月份质押式回购利率一度走高,进入2月后震荡下行。从变化趋势来看,去年8月以来质押式回购利率的总体波动大幅降低,前两个月岁末年初市场利率波动相对较大,影响下2月利率大幅走低,目前仍处于近一年的中枢以下。

  同业存单到期收益率:2月以来长短期限同业存单期限利差持平。截3月13日,1个月同存利率为1.74%,本月平均1.86%,上月平均2.21%,1个月和6个月期限利差为38bp,较2月底持平。日度高频数据显示,去年7月中旬至今,各期限同业存单利率整体回升趋势较为明显,不过10月中旬以来,各期限同业存单利率走势出现了一定程度的分化,其中3个月和6个月同存利率延续升势,而1个月同存利率走势先降后升。到12月下旬,各期限同业存单利率先下后上,利差缩小。而近期的利率下行中利差维持在较高水平。

  银行间同业拆借加权平均利率:2月份同业拆借平均利率环比下降。2月银行间同业拆借加权平均利率为1.83%,环比再度下降16个bp。从趋势上看,2018年4月份开始,银行间同业拆借加率震荡下行,不过去年7、8月份该利率自低位一度回升,达到阶段性高点后进入下行通道,截止1月已是连续四个月下降。

  债券市场:2月份长短端利率双双走低

  国债到期收益率:2月份1年期、10年期利率双双走低,期限利差触底反弹后高位震荡。截至3月13日,1年期国债到期收益率为1.92%,10年期国债到期收益率为2.68%,相比上月末分别变化-1bp和-6bp。日度高频数据显示,1月份以来1年期、10年期利率持续下行,但1年期国债下行更加陡峭,长短期限利差维持在高位,截至3月13日,长短期限利差为75bp,处于2019年以来的较高。

  理财产品预期年收益率:2月份各期限理财收益率振幅较大。截至3月8日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为3.82%,4.06%,4.06%,相比2月末分别变化7bp、2bp、4bp,相比2月初分别变化4bp、42bp、16bp。从趋势来看,去年4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势较为显著,而2月初以来,各期限理财收益率震幅较大。

  实体经济流动性:M2增速回升,信用利差收窄

  2月份金融数据稳中向好,其中M1与M2增速双双回升,而社融数据相对平稳,低于预期。从结构上看,企券与非金融企业IPO同比改善较为明显,直接对社融数据的贡献较大,而债券、未贴现和信托贷款当月同比数据有所恶化。2月企业信用利差大幅下降,月底A产信用利差中位数为274bp,环比下降24bp。

  货币供应量:2月份M1、M2增速双双回升

  货币供应量同比增速:2月份M1、M2增速双双回升。M1是反映企业流动资金状况的重要指标,2月M1同比增速4.80%,相比上月回升了4.8个百分点。M2增速反映了信用扩张速度,2月广义货币供应量(M2)同比增速为8.8%,相比去年1月份小幅回升0.4%。我们认为,2月份货币增速在全面复工与货币宽松下有所提振。从结构上看,企业新增币存款同比大幅增加,推动M2增速回升。

  需求:2月社融数据保持平稳

  金融机构币贷款:2月份金融机构新增币贷款9057亿元,预期11000亿元,同比多增199亿元。从细分项来看,当月新增634亿元,同比少增1061亿元;居民短期贷款当月减少4504亿元,同比多减1572亿元;居民中贷款当月新增371亿元,同比少增1855亿元;企业短期贷款6549亿元,同比多增5069亿元;企业中贷款4157亿元,同比少增970亿元;非银金融机构贷款1786亿元,同比多增565亿元。总体而言,2月份新增币贷款数据低于预期但略高于去年同期,结构上不容乐观。具体看,2月企业短期贷款同比均出现了较大幅度的改善,但企业中贷款、居民户长短期贷款及均出现一定幅度的减少。

  规模:规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其中币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。2月社融新增值8554亿元,低于市场预期,同比少增1111亿元,存量257.2万亿元,同比增长10.7%,与上月基本持平。其中币贷款当月新增值7202亿,同比少增439亿元。表外中,未贴现当月减少3961亿元,同比多减858亿元,委托贷款当月减少356亿元,同比少减152亿元,信托贷款当月减少540亿元,同比多减503亿元。当月债券(含国债、地方一般债及地方专项债)1824亿元,同比少增2523亿元。当月新增外币贷款增加252亿元,同比多增357亿元。

  从细分项增速来看,2月份社融成分中币贷款同比增速为12.1%,相比上月略有下滑;企券与非金融企业IPO同比增速分别为14.5%和5.4%,相比上月增速提升;未贴现银行承兑汇票和信托贷款同比增速分别为-20.6%和-5.0%,跌幅相比上月进一步扩大,表明其对社融增速的拖累作用加大;委托贷款同比增速为-6.9%,跌幅相比上月收窄了0.1个百分点;债券同比增速15.1%,涨幅相比上月下滑了0.9个百分点。

  总体来看,2月份社融数据平稳增长。从结构上看,企券与非金融企业IPO同比改善较为明显,直接对社融数据的贡献较大,而债券、未贴现和信托贷款当月同比数据有所恶化。

  贴现利率:去年11月份贴现利率底部反弹。该利率体现了实体经济货币需求的格。截至2019年12月5日,珠三角地区6个月贴现利率为2.41%,长三角为2.40%,相比上月末分别上升0.11%和0.2%。从变化趋势来看,2018年3月份以来,贴现利率整体下行趋势较为显著,虽然2019年8月份珠三角和长三角地区贴现利率下行趋缓甚至出现阶段性的反弹,但当前来看该利率依然处于下行趋势之中,并处于历史底部。

  企业信用利差:2月企业信用利差下行触底,进入3月有所企稳。2月底A产信用利差中位数为274bp,环比下降24bp。截至3月13日,信用利差企稳升至280bp。从趋势上看,2月份企业信用利差明显回落,3月初以来有所企稳。此前自2019年11月份以后企业信用利差震荡上行,而近期受货币宽松的影响有望进入下行趋势。

  全球流动性:美日欧央行扩表,G7利率下行

  2月份币对美元及一篮子货币汇率贬值。受全球蔓延、经济衰退风险加大、美联储降息与美元回流等因素共同影响,2月份以来美元指数先是冲高后落,后又触底反弹。2月份G7利率加速下滑,现已创近年来新低。从利率的走势来看,2月份以来美国、日本和的长端利率大幅下行。货币政策方面,美日货币增速回升,美日欧三国央行资产规模扩表加快。

  全球汇率:2月份币兑美元汇率贬值

  币汇率:2月份币兑美元汇率贬值。截至3月13日,币兑美元汇率中间价报7.00,本月平均6.96,2月平均6.99。币汇率指数(参考BIS货币篮子)3月13日报96.96,2月平均96.50。总体来看,2月份以来,币对美元趋于贬值,而对一篮子货币汇率稳中有升。

  美元指数:2月份美元指数冲高回落,进入3月触底反弹。截至3月13日,DXY美元指数为98.49,相比上月末上升0.4,本月平均为96.89,2月平均为98.88。总体来看,2月份美元指数冲高回落,创近一年以来新低。我们认为主要可分为两个阶段:(1)2月20日以前,尽管欧洲与日本新型蔓延的风险提升,但美国国内所受影响相对有限,尚无爆发迹象。月初经济前景相对乐观,美联储也强调利率维持不变。而欧洲方面经济复苏进程,法国反对退休制度方案的活动持续进行,经济前景依然低迷,超宽松货币政策持续。(2)然而,2月底以后,欧洲逐渐蔓延,确诊病例数量高速增长,美国也未能独善其身,全球蔓延局面失控下的经济面临巨大的下滑压力。此外,美联储在3月份FOMC议息会议之前连续两次紧急降息至零利率,同时加大QE量化宽松规模。(3)3月份以来,股市与大商品暴跌,黄金作为避险资产也陷入了流动性危机。全球流动性危机,大量美元回流,美元指数得到一定的支撑。总之,在上述因素的共同影响下,2月份以来美元指数剧烈震荡。

  债券市场:2月份G7利率加速下滑

  G7国家十年期国债加权平均利率:该利率是以G7国家的P为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至3月13日,G7国家十年期国债加权平均利率为0.58%,本月平均为0.49%,上月平均为0.88%。从变化趋势看,全球加权平均利率在2018年11月份达到高点后开始趋势下行,而2019年10月份开始震荡向上,1月下旬以来G7加率大幅下行,目前已创近两年以来新低。

  长短期国债利率:2月以来美日德长端利率急剧下行。截至3月13日,美国10年期美债利率大幅降至0.94%,而3月9日一度触及0.54%,创历史新低;1年期美债利率大幅下行至0.38%,利差0.56%。10年期债券利率-0.92%,1年期债券利率-0.%,利差0.28%。日本10年期债券利率-0.23%,1年期债券利率0.01%,利差0.23%。从趋势上来看,去年7月份开始,全球各央行纷纷降息模式,美日德长短端利率下行,期限利差亦不断缩窄, 9月初之后,三个国家的利率(尤其是长端利率)出现了一定程度的回升,期限利差同样开始走扩,而今年1月份以来,长短端利率大幅下行,期限利差一度触底,3月份以来开始反弹。

  央行资产负债表:2月份美日欧央行扩表

  货币供应量同比增速:2月份美日货币增速回升。具体来看,美国2月狭义货币供应量(M1)同比增速6.9%,广义货币供应量(M2)同比增速7.4%;欧元区1月狭义货币供应量(M1)同比增速7.9%,广义货币供应量(M2)同比增速5.6%;日本2月狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速6.0%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速3.0%。

  央行资产负债表:2月份美日欧央行扩表。2月以来,美联储、日本央行与欧洲央行资产规模再度攀升,扩表进程加快。高频数据显示,自2019年9月份以来,美联储资产规模新一轮上行,今年年初资产规模暂时企稳,而近期在冲击下美联储加大QE购买规模,资产负债表规模加速扩张。

  (文章来源:追寻价值之)

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