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财经频道长江策略:油价大跌对A股有何影响?

  原标题:油价大跌对A股有何影响?

  摘要

  【长江策略:油价大跌对A股有何影响?】以史为鉴,油价大跌短期会对风险偏好形成一定扰动。回溯历史,油价快速下挫的前期,上证综指波动率显著上升,避险情绪明显升温。但油价对风险偏好扰动主要集中在短期:统计2011年以来油价日重挫5%以上时的股指表现,可以发现,油价重挫时,股指受拖累的概率较大,但程度随时间推移逐步弱化。

  报告要点

  短期扰动风险偏好,中期对市场走势解释力有限

  以史为鉴,油价大跌短期会对风险偏好形成一定扰动。回溯历史,油价快速下挫的前期,上证综指波动率显著上升,避险情绪明显升温。但油价对风险偏好扰动主要集中在短期:统计2011年以来油价日重挫5%以上时的股指表现,可以发现,油价重挫时,股指受拖累的概率较大,但程度随时间推移逐步弱化。

  中看,油价下跌并非是决定市场走势的核心因素。油价下跌及对市场影响主要有三种范式:1)需求端疲软引起油价下跌。典型是2008年次贷危机。在出口依赖度较高时期,成本端下降难以对冲需求端疲软,企业盈利下滑对股指产生拖累。2)主要产油国大幅扩张供给。典型如2014年、2015年,需求尚可,成本端下降将一定程度上增厚盈利,且油价下跌拉低通胀,将提升货币政策操作空间。3)供给扩张同时需求疲软,影响介于上述两者间。从油价和市场走势实际关系看,无论哪种范式,对市场中走势的解释力均较为有限。

  油价难逆转风格,对不同产业链的传导径不同

  风格切换的本质是相对景气变化,油价大跌难以逆转风格。历史经验显示,市场趋势性的风格切换与相对景气度的变化密切相关。油价大跌或维持低位,不管背后是需求端疲软,还是因为供给端扩张(会对毛利率产生正向影响),均不会改变市场相对景气度的变化趋势。因此,自然难以逆转市场风格。

  产业链视角下,油价大跌对不同行业的影响分化显著。财经频道1)原油化工链:偏消费端细分领域较为受益,主要有合成革、改性塑料、涂料油墨、轮胎等,偏资源端较为受损,主要有涤纶、聚氨酯等。2)油服产业链:上游资本开支减弱会对油服订单产生负面影响,国内虽有逆周期政策引导,但经验上估值仍承压。3)油价大跌,降低成本端,如、航运、物流、建材中部分细分领域等。

  本轮油价大跌的传导:相似的韵脚,不同的旋律

  本轮油价大跌背景与2000年以来几次油价大跌的背景均不同——既有供给端扰动,也有对远期需求担忧,对市场影响与历史几轮也不完全相同,体现在:1)短期,油价大跌,叠加新冠以及海外流动性风险等多重因素,海外动率或延续,对A股风险偏好的扰动或长于以往。2)本轮油价大跌,有利于减缓通胀对货币政策制约,2020年弱信用扩张下,有利于剩余流动性维持充裕,市场整体估值易升难降。财经频道3)行业配置层面,历史规律并非完全适用,在考虑油价大跌对产业链的传导作用时,还应同时考虑新冠的海外发酵情况。财经频道

  风险提示:

  油价下滑幅度较大,市场避险情绪持续升温。

  (文章来源:长江策略)

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